Με «BB-‘/’RR4”» αξιολόγησε η Fitch το ομόλογο των 650 εκατ. ευρώ της ΔΕΗ. Η αξιολόγηση SU (μη εξασφαλισμένου) του ομολόγου της ΔΕΗ αντικατοπτρίζει, σύμφωνα με την Fitch, το ασταθές και λιγότερο διαφανές ρυθμιστικό πλαίσιο στην Ελλάδα καθώς και το ιστορικό... πολιτικών παραμβάσεων, σε συνδυασμό με την υψηλή μόχλευση της ΔΕΗ και τις σταθερά αρνητικές ταμειακές ροές που αναμένονται καθ’ όλη τη διάρκεια του επενδυτικού κύκλου.
Αντικατοπτρίζουν, από την άλλη πλευρά, μια κυρίαρχη θέση της επιχείρησης στην εγχώρια αγορά και τη βελτιωμένη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα μετά τη στρατηγική επανατοποθέτης της ΔΕΗ, σε συνδυασμό με τις ενεργειακές μεταρρυθμίσεις στην Ελλάδα από το 2019.
Θυμίζουμε ότι η Fitch αξιολόγησε για πρώτη φορά την πιστοληπτική ικανότητα της ΔΕΗ τον περασμένο Δεκέμβριο και πιο συγκεκριμένα με BB-.
ΔΕΔΔΗΕ
Πιο αναλυτικά, ο οίκος εκτιμά ότι η πιθανή πώληση μεριδίου 49% του ΔΕΔΔΗΕ, θα μπορούσε να βελτιώσει την εικόνα των περιουσιακών στοιχείων και του δανεισμού (σε σχέση με τα EBITDA) βελτιώνοντας περαιτέρω την αξιολόγηση των ομολόγων SU.
Η Fitch ωστόσο επισημαίνει την αβεβαιότητα που υπάρχει γύρω από την πώληση περιουσιακών στοιχείων και ειδικότερα για την αποτίμηση του ΔΕΔΔΗΕ και την τελική απόφαση της ΔΕΗ βάσει των τελικών προσφορών που υποβλήθηκαν.
Στρατηγική επανατοποθέτησης
Ο διεθνής οίκος αξιολόγησης εκτιμά ότι η στρατηγική επανατοποθέτησης της ΔΕΗ στην αγορά έχει βελτιώσει τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητά της. Η σημαντική οικονομική πρόοδος, όπως αποτυπώθηκε στα αποτελέσματα του εννεαμήνου του 2020 (EBITDA 696 εκατ. Ευρώ έναντι 97 εκατ. Ευρώ το αντίστοιχο διάστημα του 2019), αποδίδεται στη μετάβαση της ΔΕΗ σε μια ανταγωνιστικότερη τιμολογιακή δομή που αντικατοπτρίζει καλύτερα το κόστος της ενέργειας, συμπεριλαμβανομένης της αύξησης του κόστους CO2. Σημειώνεται ότι νέα τιμολόγια εφαρμόστηκαν τον Σεπτέμβριο του 2019.
Μόχλευση υψηλής πρόβλεψης
Η Fitch αποτιμά την καθαρή μόχλευση των κεφαλαίων από λειτουργίες (FFO) στο 5,4x κατά μέσο όρο για την περίοδο 2020-2023, παρά τις προσδοκίες για σταθεροποιημένο EBITDA στα επίπεδα των 900 εκατ. Ευρώ. Αυτό οφείλεται κυρίως στις υψηλές κεφαλαιακές επενδύσεις (που αφορούν σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, στον εκσυγχρονισμό των δικτύων και στην κατασκευή του εργοστασίου λιγνίτη Πτολεμαίδα 5) καθώς και στις εκροές κεφαλαίου κίνησης.
Προβλέπει δε ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) θα είναι σταθερά αρνητικές κατά την ίδια περίοδο, περίπου στα 350 εκατομμύρια ευρώ κατά μέσο όρο.
Η ΔΕΗ έχει δεσμευτεί να δώσει προτεραιότητα στην απομόχλευση του δανεισμού έναντι διανομής πρόσθετων μερισμάτων ή bonus ανάπτυξης, συμπεριλαμβανομένου ενός στόχου για μέγιστο καθαρό χρέος 3,5x / EBITDA έως το 2023.
Ελλειμμα λογαριασμού για ΑΠΕ
Το Νοέμβριο του 2020, ο ειδικός λογαριασμός για τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας της χώρας εμφάνισε έλλειμμα 430 εκατ. ευρώ, κυρίως ως αποτέλεσμα του αντίκτυπου του Covid-19 στις τιμές και τη ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας.
Τον Δεκέμβριο του 2020, η ελληνική κυβέρνηση επέβαλε μέτρα για τη χρηματοδότηση του ολοένα αυξανόμενου ελλείμματος, τα οποία βαρύνουν όλους τους προμηθευτές ηλεκτρικής ενέργειας (τέλος 2 ευρώ/ MWh με βάση την ηλεκτρική ενέργεια που πωλήθηκε το 2020), τους παραγωγούς ανανεώσιμων πηγών ενέργειας και τον κρατικό προϋπολογισμό (δικαιώματα εκπομπών CO2).
Για τη ΔΕΗ, αυτό είχε ως αποτέλεσμα μια εφάπαξ πληρωμή περίπου 70 εκατ. ευρώ, η οποία αναμένεται να αποτυπωθεί στα EBITDA του 2020.
Οι παραδοχές του οίκου για ανάκαμψη από την πανδημία και σταδιακή λήξη των επιδοτήσεων για υφιστάμενες ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, σε συνδυασμό με λιγότερο επαχθείς μηχανισμούς (όπως συμφωνίες αγοράς ενέργειας) για capacity νέων ΑΠΕ, βοηθούν στη μείωση των κινδύνων περαιτέρω αύξησης των ελλειμμάτων.
Εφαρμογή Target Model Complex
Όπως αναφέρει η Fitch, οι πρώτοι μήνες μετά την εφαρμογή του νέου μοντέλου Target στην Ελλάδα το Νοέμβριο του 2020 οδήγησαν σε υψηλές τιμές χονδρικής και πολιτική παρέμβαση για τον περιορισμό τους. Το ολοκληρωμένο επιχειρηματικό προφίλ της ΔΕΗ επέτρεψε στην εταιρεία να αντισταθμίσει εν μέρει τα χαμηλότερα έσοδα από την προμήθεια, λόγω των συμβατικών περιορισμών που έχει να μετακυλίσει τις υψηλότερες τιμές εξ ολοκλήρου στους πελάτες της, με υψηλότερη εξισορρόπηση των εσόδων από τις μονάδες παραγωγής της. Ο οίκος εκτιμά ότι η ενσωμάτωση του νέου μοντέλου θα πάρει λίγο χρόνο και αυτή η κατάσταση θα συνεχιστεί καθ’ ολη τη διάρκεια του 2021.
Ικανοποιητική πρόοδος στην είσπραξη λογαριασμών
Η αδυναμία καταβολής των λογαριασμών από πελάτες της ΔΕΗ αποτέλεσε βασικό ζήτημα για τη ρευστότητα και τη βιωσιμότητα των δραστηριοτήτων της επιχείρησης, οδηγώντας σε ένα απόθεμα επισφαλούς χρέους ύψους 2,8 δισ. ευρώ στα τέλη του 2019, με το 80% των χρεών να είναι διάρκιας άνω του ενός έτους. Η Fitch εκτιμά ότι το απόθεμα αυτό θα είναι στα επίπεδα των 2,4 δις. Ευρώ μέχρι το τέλος τέλος του 2021. Είναι δε πιθανό να βελτιωθεί περαιτέρω, δεδομένης της μεγαλύτερης εστίασης που δίνει η διοίκηση σε αυτόν τον τομέα. Ωστόσο, παραμένει βασικός κίνδυνος ρευστότητας, καθώς η έισπραξη των λογαριασμών σχετίζεται με τις γενικότερες οικονομικές συνθήκες στην Ελλάδα.
Καλύτερη αξιολόγηση λόγω... κράτους
Η αύξηση στη γενικότερη πιστοληπτική αξιολόγηση της ΔΕΗ, αντικατοπτρίζει τους ισχυρούς δεσμούς της εταιρείας με το κράτος και πιο συγκεκριμένα την κατοχή (άμεσα και έμμεσα) μεριδίου 51% από το Ελληνικό Δημόσιο και ο ο αποτελεσματικός έλεγχος του διοικητικού συμβουλίου της ΔΕΗ από την εκάστοτε κυβέρνηση, οι κρατικές εγγυήσεις για περίπου 46% του συνολικού χρέους της ΔΕΗ έως τον Σεπτέμβριο του 2020, ο ρόλος της ΔΕΗ ως κυρίαρχης εταιρείας ηλεκτρικής ενέργειας και μεγάλου εργoδότη στη χώρα, σε συνδυασμό με τη σημαντική έκθεση των ελληνικών τραπεζών στο χρέος της (περίπου 40%).
Ακολούθησε την Ημερησία στο Google News!
